押宝张雪的770亿富豪，交最佳年报却遭资本“冷眼”？

定做活期存单加微信

雷达财经出品 文 | 彭程 编 | 孟帅一战成名的张雪机车，让赞助商东鹏特饮收获了外界不少的关注。张雪机车夺冠后的 3 月 30 日，东鹏特饮所属公司东鹏饮料也交出了一份惊艳的业绩答卷。2025 年，公司营收首次突破 200 亿元大关，同比增长超三成，归母净利润亦同步大涨超三成。然而，这份 " 史上最佳 " 年报发布后，东鹏饮料的股价却在次日遭受 " 冷遇 "。截至 3 月 31 日收盘，东鹏饮料 A 股下跌 9.97%，港股下跌 6.23%。4 月 1 日，其 A 股、港股分别回升 2.5%、7.33%。从东鹏饮料发布的财报来看，作为公司绝对支柱的东鹏特饮增长正在放缓。为了摆脱对东鹏特饮的依赖，东鹏饮料近来也在积极搭建新的增长曲线。不过，尽管电解质饮料东鹏补水啦全年收入翻倍增长至 32.74 亿元，但体量仅约为东鹏特饮的五分之一。而公司其他饮料在尚未孵化出新的 10 亿级单品的同时，去年的毛利率却减少 6.74 个百分点至 15.53%，与东鹏特饮 50.79%、东鹏补水啦 34.77% 的毛利率存在明显的差距。此外，东鹏饮料靠营销和渠道换取规模增长的模式也面临一定的挑战。去年第四季度，公司的销售费用率创下年内季度新高，但单季净利率却降至全年低点。值得一提的是，在今年 3 月发布的《2026 胡润全球富豪榜》中，站在东鹏饮料身后的林木勤、林煜鹏父子以 770 亿元的财富再度登榜，身家较上年上涨 17%。押宝张雪机车，东鹏特饮 " 赢麻了 "在 3 月 28 日和 29 日举行的世界超级摩托车锦标赛 ( WSBK ) 葡萄牙站中，中国摩托车制造商张雪机车连夺 SSP 组别第一回合与第二回合两个冠军，一举打破了欧美日厂商对这个项目长达几十年的垄断地位。随着夺冠的喜讯在互联网上刷屏，张雪机车赛车上格外醒目的 " 东鹏特饮 " 标志，随着赛事的精彩画面在全球范围内广泛传播，" 东鹏特饮押宝张雪机车赢麻了 " 的话题也引发广大网友热议。而这场引发全网关注与热议的营销事件，源于一次品牌与用户之间的 " 双向奔赴 "。张雪机车创始人张雪发布的抖音视频显示，去年 11 月，正在寻找 WSBK 赛事冠名赞助商的张雪机车，引发了部分热心车友在东鹏特饮账号下留言 " 牵线 "。今年 1 月，张雪发布视频宣布与东鹏特饮达成合作，直言这是张雪机车的首次跨界合作。张雪机车夺冠的喜讯传来后，东鹏特饮于 3 月 31 日向广大网友发布一封 " 致红娘信 "。东鹏特饮在信中写道：" 再次感谢你们的牵线，因为你们的慧眼，我们才能听劝。这不是一次简单的商业合作，是东鹏饮料、张雪机车这样的民族品牌之间的惺惺相惜和价值认同。"东鹏特饮还在信中表示，在夺冠后的短短几日里，其收到了成千上万条关于品牌、产品、联名、活动的热情建议。" 每一条，我们都认真看了；每一份期待，我们都郑重记下了 "。值得一提的是，针对网络上 " 赞助费仅 5 万元 " 的传闻，东鹏饮料董秘办工作人员回应红星资本局称，合作费用涉及商业机密，暂时无法透露具体金额。天眼查显示，东鹏饮料先后于 2021 年、2026 年登陆 A 股、港股。而就在夺冠消息引爆热搜后的 3 月 30 日，东鹏饮料交出了公司 "A+H" 双上市后的首份完整年度业绩答卷，东鹏饮料称公司整体经营规模与盈利能力迈上新台阶。财报显示，2025 年，东鹏饮料全年实现营收 208.75 亿元，同比增长 31.8%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32.72%。截至 2025 年末，东鹏饮料的总资产达到 267.21 亿元，较期初增长 17.84%。东鹏饮料表示，2025 年，公司坚持 " 以动销指导经营 " 的核心策略，持续推进 "1+6" 多品类战略，在巩固能量饮料核心优势的同时，加速拓展新品类，推进全国化布局和国际化拓展，通过清晰的战略执行和高效的运营，成功实现了多品类驱动下的高质量增长，全国化与国际化布局取得实质性进展，为未来的长期发展奠定了坚实基础。亮眼业绩背后，王牌产品面临增长挑战尽管 2025 年全年营收、归母净利润增幅均超过 30%，但支撑东鹏饮料基本盘的主力产品东鹏特饮正面临一定的增长挑战。尼尔森 IQ 数据显示，2025 年，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2024 年的 47.9% 提升至 51.6%；全国市场销售额份额占比从 34.9% 上升至 38.3%。作为连续五年蝉联中国销量第一的能量饮料，尽管东鹏特饮去年成功斩获销量与销售额 " 双料第一 "，但其增速正在放缓。财报显示，2025 年，东鹏特饮实现营收 155.99 亿元，同比增长 17.25%，这一增速相较于 2024 年的 28.49% 有所下滑。其中，去年第四季度，东鹏特饮的营收增速甚至滑落至个位数，仅为 9.28%。与此同时，东鹏特饮占东鹏饮料主营业务营收的比重，也从 2024 年的 84.08% 下降至 2025 年的 74.78%。香颂资本执行董事沈萌对此分析认为，" 核心产品增速低于整体，说明未来业绩增长的风险增加 "。事实上，东鹏饮料所处的行业整体增速也在放缓。根据国家统计局数据，2025 年全年饮料类零售总额为 3295 亿元，同比仅增长 1%。在此背景下，一款销售额已达 155.99 亿元的超级大单品想要维持高速增长，难度可想而知。面对东鹏特饮的增速放缓，东鹏饮料近年来大力推进多品类战略，试图构建第二增长曲线。从财报来看，公司主推的电解质饮料东鹏补水啦表现抢眼，全年实现营收 32.74 亿元，同比大涨 118.99%，主营业务收入占比由 2024 年的 9.45% 提升至 15.7%。然而，市场对东鹏饮料第二曲线的期待远不止于此。一方面，东鹏补水啦的体量仅约为东鹏特饮的五分之一，短期内难以填补核心单品增速放缓留下的缺口。另一方面，包括茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物蛋白类饮料在内的其他饮料，虽合计贡献营收 19.86 亿元，同比增长 94.08%，但尚未出现超过 10 亿元级的单品。值得注意的是，在电解质饮料、其他饮料板块实现高速增长的同时，东鹏饮料不同产品线的盈利能力也已出现分化。2025 年，东鹏特饮的毛利率为 50.79%，同比提升 2.54 个百分点；东鹏补水啦的毛利率为 34.77%，同比提升 5.05 个百分点；而其他饮料的毛利率则为 15.53%，同比减少 6.74 个百分点。这意味着，相比另外两大产品线，其他饮料目前在激烈的市场竞争中尚未形成足够的规模效应，反而在一定程度上拉低了公司整体的毛利率表现。整体来看，东鹏饮料公司去年的毛利率为 44.9%，同比仅增长 0.1 个百分点。东鹏饮料解释称，主要是因为原材料价格下降。知名战略定位专家詹军豪指出，东鹏饮料将资源集中押注东鹏补水啦，依托原有渠道快速放量，而茶、咖啡等新品类缺乏差异化研发与精准定位，同质化竞争激烈，导致多品类发展不均。营销驱动增长模式，隐忧已然显现东鹏饮料能发展成如今的规模，离不开公司高效触达、深度渗透的全国渠道网络。财报显示，目前，东鹏饮料已实现全国地级市 100% 的覆盖，旗下拥有 3400 余家经销商、450 余万家终端网点。然而，随着市场竞争加剧，东鹏饮料通过营销和渠道投入换取规模扩张的模式，正面临着一定的考验。2025 年，东鹏饮料的销售费用高达 34.05 亿元，同比增长 27%。其中，渠道推广费支出激增 57.55%，主要用于增加冰柜投入以抢占终端陈列资源。同时，为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，东鹏饮料的销售人员人数增加，相关职工的薪酬支出涨幅达 23.04%。而销售费用的大额支出在帮助东鹏饮料巩固市场地位的同时，也对公司的资金效率和盈利质量提出了更多的挑战。从财务数据来看，这种用营销和渠道驱动业绩增长的模式，隐忧已然显现。2025 年第四季度，东鹏饮料的销售费用率为 19.63%，创下年内季度新高，但单季净利率却降至全年低点，同比下滑 2.64 个百分点至 16.23%。华创证券研报指出，前置投放冰柜、利息收入减少等因素共同拖累短期盈利。25Q4 单季度看，公司毛利率为 43.8%，同比 -0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲。华创证券研报还提到，25Q4，公司销售费用率为 19.6%，同比 +0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为 4.06%，同比 +0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加。在研发投入方面，2025 年，东鹏饮料的研发费用仅为 0.66 亿元，同比增长 5.85%。但无论是费用规模还是增速，均明显低于销售费用。有分析认为，这种 " 重营销、轻研发 " 的路径依赖，或成为公司长期竞争力的一大隐忧。此外，品牌合规与消费者信任问题，也为东鹏饮料的 " 狂飙 " 之路增添了不确定性。去年 10 月，据媒体报道，有多名消费者反映，在扫描东鹏特饮二维码后，并未获得预期中的现金奖励，反而在不知情的情况下购买了泰康保险旗下的保险产品。对此，东鹏特饮客服表示，公司没有与任何保险公司存在业务合作，消费者点击的保险广告是通过腾讯平台的广点通进行投放，广告由保险公司创作、腾讯平台审核并推送。针对广告素材的不可控及可能产生的信息混淆，公司在 2022 年已经将广告位置进行置底，并加注提示信息 " 以下为广告区，与兑奖无关 "。公司进一步解释说，消费者兑奖页面的广告位出于 " 内部推广资源投入的考虑 "，目前已经不对外进行合作。尽管公司对相关广告位已进行调整，但此类事件无疑仍给东鹏特饮的品牌形象造成了一定的负面影响。有关东鹏饮料的后续发展，雷达财经将持续关注。